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受益于光伏行业的快速发展加拿大赌博，江苏米格新材料股份有限公司（以下简称“米格新材”）2020-2022年（以下也称讲演期）事迹快速增长，缔造仅四年后便冲击A股商场，当今已参加问询阶段。

钛媒体APP通过梳理招股书发现，米格新材事迹大增的背后，受应收账款、存货逐年增多的双重影响，并未酿成真金白银，策动性现款流净额不仅与净利润目的不一致，且已团结两年为负值。黏胶基石墨软毡收入动作米格新材的拳头居品，其售价团结走低。

应收账款超同期归母净利润，策动性现款流两年为负

招股书暴露，米格新材是一家专科从事功能性碳基材料及成品研发、坐蓐和销售的高新技巧企业。米格新材主要通过向下搭客户销售黏胶基/PAN基石墨软毡、石墨硬质复合毡等高温热场隔热碳材料，以及液流电板电极毡、碳/碳复合材料等其他功能性碳基材料及成品来终了收入和利润。

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2020-2022年，米格新材交易收入差异为13601.77万元、30301.29万元和 43864.69万元，年复合增长率为79.58%。米格新材称，讲演期内居品主要讹诈于光伏晶硅制造边界，事迹增长主要收货于光伏行业的快速发展。

收入增长的同期，利润边界也随之进步。2020-2022年，米格新材的归母净利润差异为3138.12万元、6488.28万元、10655.34万元；时候扣非后净利润差异为2375.56万元、7250.83万元、10077.78万元。

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名义上，米格新材的事迹说得当年。细究之下，“含金量”并不高。讲演期内，米格新材的策动活动产生的现款流量净额差异为315.43万元、-78.53万元、-10442.26万元。净利润抓续增长，但并未调理成真金白银，策动性现款流团结两年出现负值，耗费数额越来越大。

米格新材坦言，策动活动产生的现款流量受业务边界扩大影响，净额低于净利润，2021年和2022年策动活动产生的现款流量净额为负值，主要系策动性应收技俩和存货增多所致。

据招股书败露，讲演期内，米格新材应收账款账面价值差异为6278.13万元、12907.87万元和24157.14万元，占当期流动金钱的比例差异为38.17%、42.31%和32.01%，各期应收账款均逾越同期的归母净利润目的。

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据了解，米格新材高温热场隔热碳材料居品主要讹诈于光伏晶硅制造热场系统。在商场需求繁华布景下，为扩大商场份额，确保订单实时请托，公司提前采购原材料，进行坐蓐备货，以致存货边界也大幅高潮。讲演期各期末，米格新材存货账面价值差异为749.06万元、4597.1万元和8686.15万元，占流动金钱比例差异为4.55%、15.07%和 11.51%。

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米格新材坦言，要是改日公司策动活动现款流量净额为负的情况不可得回灵验改善，或存在其他影响公司短期偿债智商及营运盘活智商的成分，且公司不可实时通过其他融资渠说念筹措资金，可能导致公司现存资金边界无法撑抓公司策动边界快速扩展的情况，影响公司业务发展的边界和速率。

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扫尾2022年末，米格新材的投资活动产生的现款流量净额为负值，而筹资活动产生的现款流量净额为正巧。碳基材料行业属于老本密集型行业，关于正处于扩延期的米格新材而言，改日发展考试着其资金实力。这次IPO，米格新材拟召募50176.98万元，其中1亿元用于补充流动资金。

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客户与供应商纠合度“双高”

把柄中国光伏行业协会和赛迪智库妥洽发布的《2021-2022年中国光伏产业年度讲演》暴露，隆基绿能（601012.SH）、TCL中环（002129.SZ）、协鑫集团、晶科动力（688223.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、京运通（601908.SH）、阿特斯、环太、阳光动力、高景为2021年度世界硅片产量排行前十的企业，2020年和2021年，世界前十硅片坐蓐企业的产量占硅片总产量的比例均逾越90%，纠合度较高。

由于卑劣光伏晶硅制造行业纠合度较高，米格新材的客户呈现纠合度高的情形。招股书暴露，讲演期各期，米格新材五大客户（团结适度下合并筹算）的收入差异为10108.47万元、15490.63万元、21583.27万元，占各期的比例差异为74.32%、51.12%和49.2%。

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米格新材称，2021年世界硅片产量排行前十的企业中有七家均使用公司居品。2020年，公司产能较小，订单相连智商受限，客户纠合度较高。但跟着公司产能的徐徐进步，订单相连智商增强，公司客户纠合度呈下跌趋势。

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钛媒体APP注重到，米格新材讲演期内的大客户收入变动照旧相配显豁的。2020、2021年京运通一直是第一大客户，2022年这一位置被河南鑫摩保温材料有限公司（以下简称“河南鑫摩”）取代，当期米格新材向其销售金额达7025.04万元，占比16.02%。

河南鑫摩是大客户中的新相貌，该公司缔造于2019年8月，主要从事碳材料商量业务，下搭客户为晶硅坐蓐企业。缔造次年，即2020年就与米格新材团结。2021年，河南鑫摩就成为第四大客户。

安徽昱搏新材料科技有限公司（以下简称“安徽昱搏”）亦然缔造不久，与米格新材“闪电”团结。

安徽昱搏缔造于2018年3月，公司主要从事碳纤维材料的销售业务，下搭客户包括晶硅坐蓐企业以及碳化硅等新材料坐蓐企业，2019年该公司启动与米格新材团结，米格新材主要向其销售黏胶基石墨软毡、石墨硬质复合毡。2021年，安徽昱搏踏进米格新材前五大客户，当年系米格新材第五大客户，米格新材向其销售金额2336.21万元，占比7.71%；2022年，安徽昱搏还是米格新材第五大客户，当年米格新材向其销售金额3160.76万元，占比7.21%。

除了客户纠合度高除外，米格新材也存在对供应商的依赖。讲演期各期，公司上前五大原材料及委外加工供应商采购金额占原材料及委外加工采购总和的比例差异为84.99%、81.91%和60.42%。

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主打居品售价连降

高温热场隔热碳材料是米格新材的中枢收入，2020、2021年主交易务一说念开端于该居品，2022年有所下跌，但占比仍高达99.13%。

据了解，高温热场隔热碳材料居品包括黏胶基石墨软毡、PAN基石墨软毡和石墨硬质复合毡，其中黏胶基石墨软毡为拳头居品。讲演期内，黏胶基石墨软毡终了销售收入差异为7392.9万元、22255.05万元、31543.45万元，占比差异为54.53%、73.64%、72.05%；PAN基石墨软毡销售收入差异为5330.39万元、5964.18 万元和8307.46万元。

钛媒体APP注重到，米格新材收入的增长主要收货于高温热场隔热碳材料居品销量的增多。其中，黏胶基石墨软毡的销量差异为169.01吨、531.53吨和997.55吨，PAN基石墨软毡的销量差异为294.85吨、329.83吨和511.94吨，石墨软毡居品 2021年和2022年系数销量同比增幅差异为85.69%和75.24%。

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不外，黏胶基石墨软毡连年来的销售价钱却在逐年走低。讲演期内，该居品的平均价钱为43.74万元/吨、41.87万元/吨、31.62万元/吨；PAN基石墨软毡的销售单价差异为18.08万元/吨、18.08万元/吨和16.23万元/吨，举座呈下跌趋势。

关于该情况，米格新材暗示，行业产能扩展，商场供给增多，导致行业竞争加重，一方面带来了高温热场隔热碳材料商场价钱举座的下跌趋势，公司利润空间被压缩；另一方面，导致下搭客户对公司居品质能、质地等方面建议了更高的条件。

不外，讲演期内，黏胶基石墨软毡的毛利率差异为50.94%、51.84%和 53.12%，在售价下跌的趋势下为何毛利率水平走高？对此，钛媒体APP发函至米格新材，但扫尾发稿未收到商量回应。（本文首发于钛媒体APP，作家|刘凤茹）